Academia Tecnológica. Método de fluxo de caixa descontado Exemplo de fluxo de caixa para capital investido
Esta seção contém um glossário com a mesma redação do site do Ministério da Energia.
CAPM
Capital de modelo de precificação de ativos.
CAPM = taxa livre de risco + beta x prêmio de mercado + prêmio de risco (para pequenas empresas, específico da empresa).
FCF
Fluxo de caixa das atividades de financiamento.
CFF = Fluxo de Emissão de Ações - Recompra de Ações + Novos Empréstimos - Reembolsos de Empréstimos - Pagamento de Dividendos (simplificado)
Finanças
Fluxo de caixa das atividades de investimento.
CFI = Fluxo de venda de ativos financeiros e imobilizado - Investimentos em imobilizado - Compra de ativos financeiros (simplificado)
Diretor Financeiro
Fluxo de caixa das atividades operacionais.
CFO = fluxo de caixa líquido das operações após impostos e juros = Lucro líquido + Depreciação - Variação do capital de giro (simplificado)
EBIT
Lucro antes de juros e impostos.
EBIT = Receita - Custo - Despesas comerciais e administrativas
EBITDA
Lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização.
EBITDA = EBIT + Depreciação
EPS
Lucro líquido por ação (lucro por ação).
EPS = (Lucro líquido - Dividendos sobre ações preferenciais) / Quantidade média ponderada de ações ordinárias em circulação
EV/EBITDA
Valor da empresa em relação ao lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização.
Multiplicador do valor de mercado do capital investido pelo lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização
EV/Vendas
EV/Receita (Valor da empresa para vendas).
Valor de mercado do capital investido para multiplicador de receita
Volumes de EV/inventário
O multiplicador da relação entre o valor de mercado de uma empresa e o volume de estoques em termos físicos.
TIR
Taxa interna de retorno.
NOPAT
Lucro operacional líquido após impostos.
NOPAT = EBIT*(1-Imposto de Renda)
VPL
Valor presente líquido.
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P/BV
Preço para valor contábil múltiplo. Multiplicador da razão entre o valor de mercado do patrimônio líquido e o valor contábil do patrimônio líquido, Preço / Valor contábil do patrimônio líquido.
EDUCAÇAO FISICA
Preço para lucro múltiplo. Multiplicador do valor de mercado do capital social sobre o lucro líquido, Preço / Lucro líquido.
ROE
Retorno sobre o patrimônio líquido.
ROE = (lucro líquido) / (patrimônio líquido)
ROE = (lucro líquido) / (ativo total) × (ativo total) / (patrimônio líquido)
ROA
Retorno sobre ativos.
ROA = (lucro líquido) / (ativo total)
Taxa livre de risco
Taxa livre de risco. A taxa de juros de retorno que um investidor pode receber sobre seu capital ao investir nos ativos mais líquidos, caracterizada pela ausência ou risco mínimo possível de não retorno dos recursos investidos.
Beta do ativo i
Uma medida de risco. Covariância do ativo i com a carteira de mercado/Dispersão da carteira de mercado.
Beta sem alavanca
Beta desalavancado, beta sem alavancagem financeira, beta livre de dívidas (Beta desalavancado).
Beta sem alavanca = alavanca Beta /
Alavanca beta
Beta de alavancagem, beta alavancado, beta de dívida (Beta (re)alavancado).
Alavancagem beta = beta não alavancado×
Lucro bruto
A diferença entre a receita e o custo dos bens ou serviços vendidos.
Ativos interdependentes
Ativos contributivos. Ativos (tangíveis e intangíveis) envolvidos na formação do fluxo de caixa.
Fluxo de caixa por capital investido
Fluxo de caixa para a empresa, Fluxo de caixa para todo o capital investido (Fluxos de caixa livres para a empresa (FCFF)).
FCFF = EBIT*(1-Taxa de imposto) + Depreciação - Despesas de capital - Variação no capital de giro não caixa.
FCFF = CFO – Despesas de Capital + Despesas de Juros*(1-taxa de imposto)
Fluxo de caixa para patrimônio
Fluxos de caixa livres para o patrimônio (FCFE).
FCFE = Lucro Líquido + Depreciação – Despesas de Capital – Variação do Capital de Giro Não Caixa + (Nova Dívida – Amortização da Dívida)
Desconto no final do período
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Desconto no início do período
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Desconto no meio do período
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Fator de desconto (fator de desconto)
Coeficiente de desconto. Coeficiente pelo qual o fluxo de caixa de um período futuro é multiplicado para obter seu valor atual.
Multiplicadores de intervalo
Multiplicadores de lucro.
Índice de liquidez absoluta
Índice de liquidez absoluta = (caixa + aplicações financeiras) / passivos de curto prazo.
Taxa de rotatividade da base de clientes
Taxa de atrito (taxa de rotatividade).
A parcela de clientes que saíram da base de clientes no período (em relação ao número total de clientes no início do período).
Taxa de desgaste = Número de unidades retiradas durante o período / Número de unidades ativas no início do período
Taxa de cobertura
Índice de liquidez corrente, índice de liquidez total, índice de cobertura total.
Índice de cobertura = ativo circulante / passivo circulante
Licenciante
A parte que transfere, de acordo com o contrato de licença, ao licenciado o direito de uso do objeto licenciado.
Licenciado
Parte de um contrato de licença que adquire do detentor dos direitos autorais (Licenciante) um direito limitado de uso dos resultados da atividade intelectual e meios equivalentes de individualização.
Método de fluxo de caixa descontado
O método de fluxo de caixa descontado baseia-se na premissa de que o valor de um negócio (empresa) é igual ao valor presente dos fluxos de caixa futuros que serão recebidos sob condições de mudança nos fluxos de renda.
Custo = Soma dos valores atuais dos fluxos de caixa do período de previsão + valor atual dos fluxos de caixa do período pós-previsão
Método de capitalização de renda
O método de capitalização de rendimentos baseia-se na premissa de que o valor de um negócio (empresa) é igual ao valor presente dos rendimentos futuros que serão recebidos em condições de um fluxo de rendimentos estável.
Custo = Renda / Taxa Limite
Método do valor de liquidação
Receita líquida recebida após a venda dos ativos da organização, tendo em conta o reembolso da dívida existente e os custos associados à venda dos ativos e à cessação das atividades da organização que conduz a atividade.
Método(s) de mercado de capitais
Com base em informações sobre preços de ações de empresas similares de capital aberto nos mercados de ações globais.
Método do Ativo Líquido Ajustado
Pelo método do ativo líquido, o valor é definido como a diferença entre o valor de mercado dos ativos e passivos.
Método de transações comparáveis
Método de transação. Com base em informações de vendas de blocos de ações ou de toda a empresa (fusões/adesões).
Método de isenção de royalties
Com base numa análise do fluxo de receitas no caso de um acordo de licenciamento.
Método de vantagem de custo
Com base na análise do valor da economia de custos resultante da utilização de ativos intangíveis.
Método de lucro excedente
Os lucros excessivos de uma empresa provêm de ativos intangíveis não refletidos no balanço patrimonial, que proporcionam rentabilidade acima da média do setor.
Método de custo de reposição (CCA)
Contabilização dos custos de criação de ativos intangíveis ao custo de reposição.
Método de custo de reposição (RCA)
Contabilização dos custos de criação de ativos intangíveis ao custo de reprodução.
Modelo Gordon
O modelo de Gordon é usado para avaliar uma empresa que está em estado estacionário.
O cálculo dos custos baseia-se na capitalização dos rendimentos do último ano do período de previsão ou do primeiro ano do período pós-previsão.
Via de regra, a igualdade entre investimentos de capital e depreciação é observada na construção do fluxo de caixa
Multiplicadores de impulso
Multiplicadores de balanço.
Rotatividade de ativos
Índice de rotatividade de ativos = Receita/Valor médio anual dos ativos (valor dos ativos no final do período)
Lucro operacional
Receita de vendas.
Lucro das atividades principais (ordinárias), igual à diferença entre receitas e despesas das atividades principais (estas últimas incluem despesas diretas e operacionais); diferença entre lucro bruto e despesas operacionais
Prêmio de controle
Prêmio de controle. A expressão monetária da vantagem associada à posse do controle acionário
Prêmio de risco de ações
Prêmio de risco de ações
Lucro antes de impostos
Lucro antes de impostos = EBIT - Despesas financeiras
Resultados de vendas
Margem de vendas.
Retorno sobre vendas = lucro/receita de vendas
Retorno das vendas com base no lucro líquido
Rentabilidade líquida (margem de lucro líquido).
Retorno sobre vendas com base no lucro líquido = lucro líquido/receita
Capitalização de mercado
Capitalização de mercado (MC).
O valor de mercado de todas as ações em circulação de uma empresa, calculado com base em cotações
Valor de mercado do capital investido
Valor empresarial empresarial.
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Valor de equidade de mercado
Valor patrimonial.
Desconto por falta de liquidez
Desconto por falta de liquidez. O valor pelo qual o valor é reduzido para refletir a falta de liquidez do imóvel que está sendo avaliado.
Desconto por natureza não controladora do pacote
DLOC (Desconto por Falta de Controle).
DLOC = 1 - (1 / (1 + Controle Premium))
Capital de giro próprio
Capital de giro líquido.
Capital de giro próprio = Contas a receber + Estoques - Contas a pagar
Custo médio ponderado de capital
Custo do capital investido (WACC).
WACC = Custo do capital próprio × [capital próprio/(dívida + capital próprio)] + custo da dívida × [dívida/(dívida + capital próprio)] × (1 - taxa de imposto de renda)
Taxa de desconto
Taxa de desconto. Uma taxa de juros usada para ajustar os fluxos de caixa projetados (receitas e despesas) para um determinado momento, como a data de avaliação.
Custo da dívida
Custo do capital emprestado. Custo da dívida
Custo de equidade
Custo de equidade.
O retorno que os investidores esperam dos investimentos em ações
Custo terminal
Valor Terminal (TV). Reversão, custo pós-previsão.
Custo do fluxo de caixa no período pós-previsão
Período terminal
Período pós-previsão (período terminal).
O período seguinte ao último período de previsão, quando as atividades da empresa se estabilizam
Fluxo terminal
Fluxo de caixa no período pós-previsão (Terminal Cash Flow).
Ciclo de capital de giro
Período de rotatividade (Ciclo de capital de giro).
Índice de rotatividade de contas a receber = Receita/Saldo médio de contas a receber (valor de contas a receber no final do período)
Índice de giro de estoque = Custo/Saldo médio de estoque (valor de estoque no final do período)
Índice de rotatividade de contas a pagar = Custo / Saldo médio de contas a pagar (valor de contas a pagar no final do período)
Rotatividade em dias = 365 (360) / Taxa de rotatividade
Lucro líquido
Lucro líquido = Lucro antes dos impostos - Imposto de renda
Ativos líquidos
O valor determinado subtraindo o valor dos seus passivos do valor dos ativos da organização.
De acordo com a ordem do Ministério das Finanças da Rússia datada de 28 de agosto de 2014 nº 84n “Sobre a aprovação do procedimento para determinar o valor dos ativos líquidos”
Dívida líquida
Dívida líquida.
Dívida líquida = Passivos de longo e curto prazo - Caixa e equivalentes de caixa,
No fluxo de caixa de todo o capital investido, o lucro líquido inclui o valor dos juros dos empréstimos de longo prazo, uma vez que todo o capital investido funciona não apenas para gerar lucro, mas também para pagar juros dos empréstimos, e se os juros pagos não forem levados em consideração conta, a eficiência da utilização do capital será subestimada. Consequentemente, o fluxo de caixa do capital próprio deve ter em conta o nível de dívida projetado acrescido dos juros acumulados, o que não é exigido na análise do fluxo de caixa para todo o capital investido. E é bastante difícil prever o nível de endividamento e os juros corridos, uma vez que o nível de endividamento depende não só dos investimentos de capital necessários, mas também da disponibilidade de fundos próprios, e as taxas de juro podem variar durante o período de previsão, o que exige consulta aos bancários sobre a evolução das taxas de juro das dívidas.
A principal circunstância levada em consideração na escolha de um determinado tipo de fluxo de caixa: se o lucro (ou fluxo de caixa da empresa é formado principalmente por recursos próprios sem dívidas significativas), então o fluxo de caixa do capital próprio é usado para avaliar a empresa ; se o lucro for formado em grande parte pela captação de recursos emprestados para a produção, é mais conveniente avaliar a empresa usando um modelo de fluxo de caixa para todo o capital investido, ou seja, sem levar em conta o pagamento de juros e as alterações nos passivos de longo prazo.
Ao calcular os indicadores que uma empresa planeja alcançar, primeiro você precisa considerar seus valores previstos. Esses números serão fornecidos pelos departamentos de marketing e contabilidade. Por exemplo, o lucro líquido é previsto com base em um plano financeiro. Os encargos de depreciação são determinados com base em dados contábeis. O aumento aproximado no investimento de capital pode ser determinado através do estudo dos planos de investimento da administração.
É claro que, na definição dos valores previstos, não se deve esquecer do desempenho da empresa em períodos anteriores, bem como das perspectivas de desenvolvimento do setor. Você pode encontrar informações sobre o setor na Internet, impressas ou com a ajuda de consultorias.
É claro que os indicadores da indústria podem divergir dos planos financeiros de uma empresa. Observação: é mais correto focar na dinâmica do setor.
Exemplo. A gestão do Porto CJSC planejou aumentar anualmente a receita de vendas em 4 por cento e, ao mesmo tempo, manter os custos de produção no nível do último período de relatório.
Após análise das demonstrações financeiras da empresa de períodos anteriores, o serviço de marketing do Porto CJSC estabeleceu:
- a receita da empresa aumentou em média 3,75% ao ano;
- as despesas cresceram menos de 1,5 por cento;
- A rentabilidade dos produtos também aumentou.
A rentabilidade média dos produtos da indústria caiu nos últimos três anos – cerca de 2,6% ao ano. Em 2002 era de 11,7 por cento. Nos próximos cinco anos, espera-se que este número diminua para 8-9 por cento. O mercado está saturado de produtos produzidos pela Port CJSC, a concorrência é alta. Ao mesmo tempo, o Port CJSC controla uma pequena participação de mercado.
Com base em todos estes dados, o serviço de marketing do Porto CJSC chegou à seguinte conclusão. Apesar de o desempenho da empresa apresentar uma dinâmica positiva, o desempenho da indústria está em constante deterioração. Num mercado saturado e de alta concorrência, a empresa não poderá ditar os seus termos de promoção do produto.
Portanto, agora a empresa não tem o melhor plano de desenvolvimento. É muito mais provável que, sob a influência das tendências da indústria, a rentabilidade dos produtos portuários do CJSC diminua. Se uma empresa espera manter aproximadamente o mesmo volume de produção (e, portanto, custos de produção) nos próximos anos, então a diminuição anual da receita deve ser levada em consideração no cálculo.
A seguir, os profissionais de marketing determinam os valores de possíveis indicadores financeiros em períodos futuros. Além disso, é feita uma previsão separada para cada ano. Somente depois disso o valor dos fluxos de caixa projetados pode ser calculado.
Exemplo. A empresa Elinda, tendo em conta as tendências da indústria, previu uma diminuição das receitas para 2.335.000 USD para 2004. e. (1,27% do nível de 2003). Ao mesmo tempo, prevê-se que os custos de produção se mantenham ao nível de 2003 (1.987.000 USD). Então o lucro das atividades normais em 2004 será de 348.000. e. E o lucro estimado das operações não operacionais é de 22.000 USD. e.
Assim, o valor previsto do lucro tributável da empresa Elinda para 2004 é de 370 mil. e. (348.000 + 22.000) e lucro líquido - 281.200. e. (US$ 370.000 - 24%).
Além disso, a empresa Elinda prevê os seguintes indicadores para 2004:
- encargos de depreciação - 172.800 USD. e.;
- redução do capital de giro próprio – 29.000 USD. e.;
- aumento dos investimentos de capital - 98.000 USD. e.;
- redução da dívida de longo prazo - 35.000 USD. e.
Portanto, o fluxo de caixa para 2004 será igual a:
281.200 dólares e. + 172.800 dólares e. + 29.000 dólares e. - 98.000 dólares e. - 35.000 dólares e. = 350.000 dólares e.
Os cálculos são feitos de forma semelhante para os anos restantes do período de previsão.
Consideremos o conteúdo das etapas de avaliação elencadas. 1ª etapa. Determinar a duração do período de previsão.Se o negócio que está sendo avaliado pode existir indefinidamente. longo, é difícil fazer previsões para um período suficientemente longo, mesmo com uma economia estável.
Portanto, toda a vida da empresa é dividida em dois períodos: previsão, quando o avaliador determina a dinâmica de desenvolvimento da empresa com suficiente precisão, e pós-previsão (residual), quando é calculada uma certa taxa média de crescimento moderada.
É importante determinar corretamente a duração do período de previsão, tendo em conta a possibilidade de traçar uma previsão realista de fluxo de caixa e a dinâmica dos rendimentos nos primeiros anos.
2ª etapa. Selecionando um modelo de fluxo de caixa.
Ao avaliar um negócio, é utilizado o modelo de fluxo de caixa para capital próprio ou o modelo de fluxo de caixa para capital investido.
O fluxo de caixa (FC) do patrimônio líquido é calculado da seguinte forma:
DP = Lucro líquido + Depreciação + (-) Diminuição (aumento) do capital de giro próprio - Investimentos de capital + (-) Aumento (diminuição) da dívida de longo prazo.
O cálculo, que se baseia no fluxo de caixa do capital investido, permite determinar o valor total de mercado do patrimônio líquido e da dívida de longo prazo.
O fluxo de caixa do capital investido é determinado pela fórmula
DP = Lucro após impostos + Depreciação + (-) Diminuição (aumento) do capital de giro próprio - Investimentos de capital.
Ressalte-se que, no cálculo do fluxo de caixa de todo o capital, é necessário adicionar os juros do serviço da dívida, ajustados à alíquota do imposto de renda, ao lucro líquido, uma vez que o capital investido funciona não apenas para gerar lucro, mas também para pagar juros sobre empréstimos.
O fluxo de caixa pode ser previsto tanto em termos nominais (a preços correntes) quanto levando em consideração o fator inflação.
3ª etapa. Cálculo do fluxo de caixa para cada ano previsto.
Nesta fase, é analisada informação sobre os planos de gestão para o desenvolvimento da empresa nos próximos anos e sobre a dinâmica dos custos e indicadores naturais de desempenho da empresa nos dois a quatro anos anteriores à data de avaliação. Essas informações são comparadas com as tendências do setor para determinar a viabilidade dos planos e o estágio do ciclo de vida da empresa.
Existem duas abordagens principais para a previsão de fluxo de caixa: elemento por elemento e holística. A abordagem elemento por elemento permite a previsão de cada componente do fluxo de caixa. Uma abordagem holística envolve o cálculo do valor do fluxo de caixa em um período retrospectivo e sua posterior extrapolação, que pode ser realizada com dois a três anos de antecedência.
A abordagem elemento por elemento é mais complexa, mas fornece resultados mais precisos. Normalmente, os seguintes métodos podem ser usados para determinar o valor dos elementos do fluxo de caixa:
Fixação em determinado nível;
Extrapolação com simples ajuste de tendência;
Planejamento elemento por elemento;
Vinculado a um indicador financeiro específico (valor da dívida, receita, etc.).
A previsão do fluxo de caixa pode ser realizada de diferentes maneiras - depende principalmente da quantidade de informações que o avaliador possui. Normalmente, com o planejamento elemento por elemento, todos os elementos do fluxo de caixa estão intimamente interligados: por exemplo, o valor do lucro é em grande parte determinado pelo valor dos encargos de depreciação e pagamentos de juros sobre empréstimos; por sua vez, os encargos de depreciação dependem do volume de investimentos de capital; O custo dos empréstimos de longo prazo depende do tamanho da dívida de longo prazo.
Assim, as previsões compiladas de receitas, custos e depreciações permitem calcular o valor do lucro do balanço, que será reduzido pela alíquota do imposto de renda e, como resultado, o avaliador receberá o valor do lucro líquido.
Consideremos o procedimento de avaliação da variação do capital de giro próprio. O capital de giro próprio é a quantidade de dinheiro investido no capital de giro de uma empresa; é definido como a diferença entre ativos e passivos circulantes; O valor do ativo circulante é em grande parte determinado pelo tamanho da receita da empresa e depende diretamente dela. Por sua vez, o tamanho do passivo circulante depende, em certa medida, do ativo circulante, uma vez que são utilizados para adquirir estoques e quitar contas a receber. Consequentemente, tanto o ativo circulante quanto o passivo circulante dependem do valor da receita, de modo que o valor previsto do capital de giro próprio pode ser determinado como um percentual da receita.
4ª etapa. Cálculo da taxa de desconto.
A taxa de desconto é a taxa utilizada para converter os lucros futuros em valor presente (valor na data da avaliação). O seu principal objetivo é levar em consideração os possíveis riscos que um investidor pode encontrar ao investir capital no negócio que está sendo avaliado. O risco de investimento é entendido como a probabilidade de o rendimento real de uma empresa no futuro não coincidir com o previsto. A metodologia de cálculo da taxa de desconto baseia-se na identificação e avaliação adequada dos riscos inerentes a um determinado negócio. Ao mesmo tempo, todos os riscos são tradicionalmente divididos em sistemáticos, ou inerentes a todos os elementos da economia (inflação, instabilidade política e económica, etc.), e assistemáticos, ou inerentes apenas a um tipo específico de negócio (por exemplo, alumínio a produção depende mais das tarifas de electricidade do que o cultivo da batata).
A escolha da taxa de desconto é determinada pelo tipo de fluxo de caixa previsto.
Ao usar o fluxo de caixa para o patrimônio líquido, a taxa de desconto deve ser determinada para o patrimônio líquido
de capital público, quer de acordo com o modelo de avaliação de ativos de capital, quer de acordo com o método de construção cumulativa. Se for feita uma previsão de fluxo de caixa para o capital investido, a taxa é determinada pelo método do custo médio ponderado de capital.
O modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) foi desenvolvido com base em uma série de premissas, sendo a principal delas a suposição de um mercado de capitais eficiente e de concorrência perfeita entre os investidores. A principal premissa do modelo: um investidor aceita risco apenas se no futuro receber benefício adicional sobre o capital investido em comparação com um investimento sem risco.
A equação do modelo de precificação de ativos de capital é a seguinte:
I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,
onde L é a taxa de retorno exigida pelo investidor; Ш - taxa de retorno livre de risco; P - coeficiente beta; Kt - rentabilidade total do mercado como um todo; ^ - prêmio pelo risco de investimento em pequena empresa; ?2 - prêmio de risco específico de determinada empresa; C - prêmio pelo risco país.
A taxa de retorno livre de risco é calculada sobre investimentos com taxa de retorno garantida e alto grau de liquidez. Esses investimentos geralmente incluem investimentos em títulos do governo (obrigações de dívida). Nos países desenvolvidos, estes geralmente incluem títulos de dívida pública com prazo de 5 a 10 anos.
Na prática russa, a taxa livre de risco é usada, por exemplo, a taxa sobre depósitos em moeda estrangeira do Sberbank, o rendimento dos Eurobonds ou a taxa livre de risco de outros países com a adição de um prêmio pelo risco do país.
O risco sistemático surge como resultado do impacto de fatores macroeconômicos e políticos nas atividades da empresa e no mercado de ações. Estes factores afectam todas as entidades económicas, pelo que a sua influência não pode ser completamente eliminada através da diversificação. O coeficiente beta (P) permite levar em conta o fator de risco sistemático. Este coeficiente representa uma medida da sensibilidade das ações da empresa em questão ao risco sistemático, refletindo a volatilidade dos preços das ações desta empresa relativamente ao movimento do mercado acionista como um todo.
Normalmente, p é calculado com base em informações históricas do mercado de ações dos últimos 5 a 10 anos. No entanto, a história do mercado de ações russo (representado, por exemplo, pelo RTS) tem apenas 5 anos, portanto, ao calcular p é necessário
considere a dinâmica do mercado de ações ao longo de todo o período de sua existência.
Ressalta-se que existe um cálculo de p baseado em fundamentos. Ao mesmo tempo, é considerado e determinado um conjunto de riscos: fatores de risco financeiro (liquidez, estabilidade de rendimentos, dívida corrente e de longo prazo, quota de mercado, diversificação de clientela e produtos, diversificação territorial), fatores de risco da indústria (regulação governamental, natureza cíclica da produção, barreiras à entrada na indústria), factores de risco económico geral (taxa de inflação, taxas de juro, taxas de câmbio, mudanças na política governamental). A aplicação deste método é amplamente subjetiva, depende do analista que utiliza o método e requer amplo conhecimento e experiência.
Nos casos em que o mercado de ações não está desenvolvido e é difícil encontrar um empreendimento análogo, é possível calcular a taxa de desconto do fluxo de caixa do capital próprio com base no modelo de construção cumulativa. O modelo envolve a avaliação de certos fatores que criam o risco de não receber a receita planejada. O cálculo é baseado na taxa de retorno livre de risco e a ela é adicionado o prêmio total pelos riscos inerentes ao negócio que está sendo avaliado.
A teoria ocidental identificou uma lista de fatores principais que devem ser analisados pelo avaliador: qualidade da gestão, tamanho da empresa, estrutura financeira, diversificação industrial e territorial, diversificação da clientela, rendimento (rentabilidade e previsibilidade) e outros riscos especiais. Para cada fator de risco é definido um prêmio no valor de 0 a 5%.
A utilização deste modelo exige que o avaliador tenha amplo conhecimento e experiência, e a utilização de valores não razoáveis para fatores de risco pode levar a conclusões errôneas.
Se a base de cálculo do valor de uma empresa são os fluxos de caixa do capital investido, então a taxa de desconto é calculada utilizando o modelo do custo médio ponderado de capital. O custo médio ponderado de capital é entendido como a taxa de retorno que cobre os custos associados à captação de capital e capital emprestado. A rentabilidade média ponderada depende tanto dos custos por unidade de atração | valiosos fundos próprios e emprestados, e das participações desses fundos no capital da empresa. Na sua forma mais geral, a fórmula de cálculo do custo médio ponderado de capital (K) pode ser apresentada da seguinte forma:
onde (1e é a parcela do patrimônio líquido no capital investido; / é a taxa de retorno sobre o patrimônio líquido; yk é a parcela dos fundos emprestados no capital investido; 1k é o custo de atrair capital emprestado (juros sobre empréstimos de longo prazo); Тт é a alíquota do imposto de renda.
A taxa de rentabilidade do capital próprio é a taxa de desconto calculada nos modelos CAPM e cumulativo. O custo dos empréstimos é a taxa média de juros de todos os empréstimos de longo prazo de uma empresa.
5ª etapa. Cálculo do valor residual.
Este custo (P^st) pode ser determinado pelos seguintes métodos básicos, dependendo das perspectivas de desenvolvimento do empreendimento:
1) pelo método de cálculo baseado no valor de liquidação - se no período pós-previsão for considerada a possibilidade de liquidação da empresa com posterior venda dos ativos existentes;
2) métodos para avaliar uma empresa como operacional:
Р^ é determinado pelo modelo Gordon - a relação entre o valor do fluxo de caixa no período pós-previsão e a taxa de capitalização, que, por sua vez, é definida como a diferença entre a taxa de desconto e as taxas de crescimento de longo prazo;
Determinado pelo método do patrimônio líquido, que tem como foco a variação do valor dos imóveis. O tamanho dos ativos líquidos no final do período de previsão é determinado ajustando o valor dos ativos líquidos no início do primeiro ano do período de previsão pelo valor do fluxo de caixa recebido pela empresa durante todo o período de previsão. A utilização deste método é aconselhável para empresas de indústrias de capital intensivo;
O preço da venda proposta é previsto.
O mais aplicável é o modelo de Gordon, que se baseia na previsão de rendimentos estáveis no período remanescente e assume que os valores da depreciação e do investimento de capital são iguais.
A fórmula de cálculo é a seguinte:
onde V é o custo no período pós-previsão; CP - fluxo de caixa de receitas do primeiro ano do período pós-previsão; I é a taxa de desconto; g- taxa de crescimento de longo prazo do fluxo de caixa.
6ª etapa. Cálculo do valor total descontado da receita.
O valor de mercado de uma empresa pelo método de fluxo de caixa descontado pode ser representado pela seguinte fórmula:
RU= 22 /„/(1 + K) onde RU é o valor de mercado da empresa; 1p - fluxo de caixa no enésimo ano do período de previsão; I é a taxa de desconto; Y é o valor residual da empresa ao final do período de previsão; y é o último ano do período de previsão.
É necessário observar uma característica do processo: o desconto do valor residual é realizado no final do ano; se o fluxo estiver concentrado em uma data diferente, deverá ser feito um ajuste no expoente p no denominador da fração, por exemplo, para o meio do ano o indicador ficará como u - 0,5.
Vamos analisar os tipos de fluxo de caixa de uma empresa: o significado econômico dos indicadores - fluxo de caixa líquido (NCF) e fluxo de caixa livre, sua fórmula de construção e exemplos práticos de cálculo.
Fluxo de caixa líquido. Sentido econômico
Fluxo de caixa líquido (InglêsLíquidoDinheirofluxo,LíquidoValorNCF, valor presente) – é um indicador chave da análise de investimento e mostra a diferença entre o fluxo de caixa positivo e negativo durante um período de tempo selecionado. Este indicador determina a situação financeira da empresa e a capacidade da empresa de aumentar o seu valor e atratividade de investimento. O fluxo de caixa líquido é a soma do fluxo de caixa das atividades operacionais, de financiamento e de investimento de uma empresa.
Consumidores do indicador de fluxo de caixa líquido
O fluxo de caixa líquido é usado por investidores, proprietários e credores para avaliar a eficácia de um investimento em um projeto/empresa de investimento. O valor do indicador de fluxo de caixa líquido é utilizado na avaliação do valor de uma empresa ou projeto de investimento. Como os projetos de investimento podem ter um longo período de implementação, todos os fluxos de caixa futuros levam ao valor no momento presente (descontado), resultando no indicador VPL ( LíquidoPresenteValor). Se o projeto for de curto prazo, o desconto pode ser negligenciado ao calcular o custo do projeto com base nos fluxos de caixa.
Estimativa dos valores dos indicadores NCF
Quanto maior o valor do fluxo de caixa líquido, mais atraente será o projeto aos olhos do investidor e do credor.
Fórmula para calcular o fluxo de caixa líquido
Consideremos duas fórmulas para calcular o fluxo de caixa líquido. Portanto, o fluxo de caixa líquido é calculado como a soma de todos os fluxos e saídas de caixa da empresa. E a fórmula geral pode ser representada como:
FCL – fluxo de caixa líquido;
CI (Dinheiro Ingresso) – fluxo de caixa de entrada, que tem sinal positivo;
CO (Saída de dinheiro) – fluxo de caixa de saída com sinal negativo;
n – número de períodos para avaliação dos fluxos de caixa.
Descrevamos com mais detalhes o fluxo de caixa líquido por tipo de atividade da empresa, como resultado, a fórmula terá a seguinte forma:
Onde:
FCL – fluxo de caixa líquido;
CFO – fluxo de caixa das atividades operacionais;
CFF – fluxo de caixa das atividades de financiamento;
Exemplo de cálculo de fluxo de caixa líquido
Vejamos um exemplo prático de cálculo do fluxo de caixa líquido. A figura abaixo mostra o método de geração de fluxos de caixa das atividades operacionais, de financiamento e de investimento.
Tipos de fluxos de caixa de uma empresa
Todos os fluxos de caixa de uma empresa que formam o fluxo de caixa líquido podem ser divididos em vários grupos. Assim, dependendo da finalidade de utilização, o avaliador distingue os seguintes tipos de fluxos de caixa de uma empresa:
- FCFF é o fluxo de caixa livre da empresa (ativos). Utilizado em modelos de avaliação para investidores e credores;
- FCFE – fluxo de caixa livre de capital. Utilizado em modelos de avaliação de valor por acionistas e proprietários do empreendimento.
Fluxo de caixa livre da empresa e capital FCFF, FCFE
A. Damodaran distingue dois tipos de fluxos de caixa livres de uma empresa:
- Fluxo de caixa livre da empresa (LivreDinheiroFluxoparaEmpresa,FCFFFCF) é o fluxo de caixa de uma empresa proveniente das suas atividades operacionais, excluindo investimentos em capital fixo. O fluxo de caixa livre de uma empresa é muitas vezes chamado simplesmente de fluxo de caixa livre, ou seja, FCF = FCFF. Esse tipo de fluxo de caixa mostra quanto dinheiro resta à empresa após investir em ativos de capital. Este fluxo é criado pelos ativos da empresa e, portanto, na prática é denominado fluxo de caixa livre dos ativos. O FCFF é utilizado pelos investidores da empresa.
- Fluxo de caixa livre para o patrimônio (LivreDinheiroFluxoparaEquidade,FCFE) é o fluxo de caixa de uma empresa apenas proveniente do capital próprio da empresa. Esse fluxo de caixa geralmente é utilizado pelos acionistas da empresa.
O fluxo de caixa livre de uma empresa (FCFF) é usado para avaliar o valor da empresa, enquanto o fluxo de caixa livre para o patrimônio (FCFE) é usado para avaliar o valor para o acionista. A principal diferença é que o FCFF avalia todos os fluxos de caixa provenientes tanto do capital próprio como da dívida, enquanto o FCFE avalia apenas os fluxos de caixa provenientes do capital próprio.
A fórmula para calcular o fluxo de caixa livre de uma empresa (FCFF)
EBIT ( Lucro antes de juros e impostos) – lucro antes de impostos e juros;
СNWC ( Mudança no capital de giro líquido) – variação do capital de giro, dinheiro gasto na aquisição de novos ativos;
Capital Despesa) .
J. English (2001) propõe uma variação da fórmula do fluxo de caixa livre de uma empresa, que é a seguinte:
DIRETOR FINANCEIRO ( CcinzasFluxo de Operações)– fluxo de caixa das atividades operacionais da empresa;
Juros caros – despesas com juros;
Imposto – taxa de juros do imposto de renda;
CFI – fluxo de caixa das atividades de investimento.
Fórmula para calcular o fluxo de caixa livre do capital (FCFE)
A fórmula para estimar o fluxo de caixa livre de capital é a seguinte:
NA ( Líquido Renda) – lucro líquido da empresa;
DA – depreciação de ativos tangíveis e intangíveis;
∆WCR – custos líquidos de capital, também chamados de Capex ( Capital Despesa);
Investimento – o valor dos investimentos realizados;
O endividamento líquido é a diferença entre os empréstimos reembolsados e recebidos.
O uso de fluxos de caixa em vários métodos de avaliação de um projeto de investimento
Os fluxos de caixa são usados na análise de investimentos para avaliar vários indicadores de desempenho do projeto. Consideremos os três principais grupos de métodos baseados em qualquer tipo de fluxo de caixa (FC):
- Métodos estatísticos para avaliação de projetos de investimento
- Período de retorno do projeto de investimento (PP,RetornoPeríodo)
- Rentabilidade de um projeto de investimento (ARR, taxa de retorno contábil)
- Valor atual ( N. V.LíquidoValor)
- Métodos dinâmicos de avaliação de projetos de investimento
- Valor presente líquido (VPLLíquidoPresenteValor)
- Taxa interna de retorno ( TIR, Taxa Interna de Retorno)
- Índice de rentabilidade (PI, índice de rentabilidade)
- Anuidade equivalente anual (NUS, Série Uniforme Líquida)
- Taxa líquida de retorno ( NRR, taxa líquida de retorno)
- Valor futuro líquido ( NFV,LíquidoFuturoValor)
- Período de retorno com desconto (DPPDescontoPeríodo de retorno)
- Métodos que levam em consideração descontos e reinvestimentos
- Taxa de retorno líquida modificada ( MNPV, taxa líquida de retorno modificada)
- Taxa de retorno modificada ( MIRR, taxa interna de retorno modificada)
- Valor presente líquido modificado ( MNPV,ModificadoPresenteValor)
Todos estes modelos de avaliação do desempenho dos projetos baseiam-se em fluxos de caixa, com base nos quais se tiram conclusões sobre o grau de eficácia dos projetos. Normalmente, os investidores usam os fluxos de caixa livres (ativos) da empresa para avaliar esses índices. A inclusão dos fluxos de caixa livres provenientes de capitais próprios nas fórmulas de cálculo permite-nos focar na avaliação da atratividade do projeto/empreendimento para os acionistas.
Resumo
Neste artigo, examinamos o significado econômico do fluxo de caixa líquido (NCF) e mostramos que este indicador nos permite avaliar o grau de atratividade de investimento do projeto. Examinamos várias abordagens para calcular os fluxos de caixa livres, que nos permitem focar na avaliação tanto para investidores quanto para acionistas da empresa. Aumente a precisão da avaliação dos projetos de investimento, Ivan Zhdanov esteve com você.
Fluxo de caixa livre de dívida ( fluxo de caixa para capital investido) é gerado por todo o capital empresarial investido no negócio. O fluxo de caixa livre de dívida não reflete o movimento planejado e o custo dos fundos emprestados usados para financiar o processo de investimento. Todo o capital investido – tanto capital próprio como dívida – é condicionalmente aceite como capital próprio, independentemente da estrutura de capital real.
Neste caso, o montante real do capital investido pode ser determinado através da soma do total da Secção III “Capital e Reservas” e IV “Passivo a Longo Prazo” do balanço da empresa. Portanto, descontar o fluxo de caixa livre de dívidas permite estimar o valor de todo o capital investido no negócio. Consequentemente, para avaliar o valor de mercado da própria empresa (o valor do seu capital social), é necessário subtrair a dívida de longo prazo da empresa do valor resultante do valor atual dos fluxos de caixa.
Dinheiro sem dívidas fluxo, calculado através de , = + depreciação acumulada no período – aumento do capital de giro próprio do período – aplicações de capital do período.
Importante! Ao justificar o fluxo de caixa livre de dívidas, o lucro líquido é calculado sem levar em consideração os juros sobre a utilização dos recursos emprestados. Tal como no cálculo do fluxo de caixa livre de dívida, as alterações na dívida de longo prazo não são tidas em conta - ao contrário do cálculo . Isso se explica pelo fato de o fluxo de caixa livre de dívidas ser formado por todo o capital investido no negócio - tanto próprio quanto emprestado.
As depreciações são adicionadas ao lucro como um elemento não caixa dos custos, cuja inclusão na composição das despesas da empresa não está associada a uma saída de caixa. No cálculo do fluxo de caixa livre de dívidas, também são subtraídos os investimentos de capital, cuja implementação está associada a uma saída de caixa.
O aumento do capital de giro próprio é necessário para a expansão das atividades fim, aquisição do ativo circulante do empreendimento (matérias-primas, insumos, etc.) e exige saída de recursos. O aumento do capital de giro próprio é entendido como o aumento daqueles de seus elementos em que estavam vinculados o capital de giro próprio e os recursos destinados à sua reposição.
Quando o fluxo de caixa livre de dívidas é usado na avaliação de negócios? Ao avaliar o negócio das empresas que financiam as suas atividades através de fontes de financiamento emprestadas. Como determinar isso? A partir da data de avaliação, a Secção IV “Passivos a longo prazo” deve ser preenchida no balanço. Neste caso, o valor do passivo de longo prazo deve ser significativo, por exemplo, igual ao valor do capital próprio (resultado da Seção III “Capital e Reservas”).